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鋼鐵行業:夯實底部,負重前行

來源: 時間:2014-01-10 09:53:15 瀏覽次數:

研報長江證券2014-01-10 08:20
    回顧2013:為什么我們開始轉向供給分析?
    本被寄予復蘇希望的2013年,鋼價卻經歷高位下跌和持續低迷,弱勢復蘇的需求未能匹配過剩產能,反而激發了鋼企過量生產并導致行業盈利繼續底部徘徊。以盈利為核心的市場規律必然要求行業產能出現調整,進而匹配在低位波動的需求,使得行業能重回常態,獲取一個正常的回報水平。雖然,2013年這一切并沒有發生,但行業畢竟在泥潭中繼續掙扎了一年,只要市場規律有效,需求相對穩定,行業底部將逐漸被探明。尤其是,持續被市場關注的環保問題可能成為外力加快鋼鐵產能調整,進而提高行業拐點出現在2014年的可能性。
    調整元年:供需均回落,行業繼續底部緩慢恢復
    從最基本的供需分析來看,2014年供需總體維持弱平衡,產能利用利率繼續底部恢復:1、預計行業新增有效產能約3000萬噸,2.97%同比增速繼續放緩;2、由于建筑需求增速的自然回落,預計行業需求增速下滑至3.69%的水平。
    日本70年代以來的經驗表明,產能調整過程中的行業超額收益往往出現在行業完成階段性產能調整、需求迅速回暖帶動產能利用率快速上升的時期。投資鋼鐵等周期行業根本原因仍是需求,供給調整與產能利用率均不是鋼鐵行業超額收益的決定性因素。海外低成本礦石產能釋放使得礦石成本曲線更加平滑,預計2014年礦石均價將回落至120美元附近。但無論是從邏輯推理還是彈性分析來看,礦價下跌快于鋼價無法給行業帶來盈利彈性。
    供需兩端是否存在審慎預期之外的重大變化?
    當前市場關注重點轉向供給并不是因為需求重要性下降,而是因為改革壓力與政策托底使得市場對2014年需求預期相對穩定而供給發生變化的可能性較大。
    參考美日鋼鐵市場化調整和中國90年末紡織工業快速去產能的經驗,我們認為環保壓力會持續存在,但由于行業對社會貢獻的重要意義,快速去產能的條件尚不成熟,2014年導致鋼鐵產能發生快速實質性大幅收縮的概率不大。
    不一樣的周期階段,一樣的投資邏輯
    低股價、低盈利、低估值,行業繼續向下的空間和風險均不大,但周期行業在需求低迷的情況下難有表現,供給調整和成本緩解尚不足以提供業績及股價彈性。因此,我們繼續維持對行業的“標配”建議。產能調整過程中競爭優勢將逐步向龍頭企業集中,建議關注股價已經足夠低的行業龍頭寶鋼股份;同時,率先完成產能調整和受益天然氣產業鏈景氣復蘇的鋼管類公司值得關注,如玉龍股份、常寶股份、久立特材、金洲管道。另外,因為股價偏低,預期充分,部分具備條件的鋼鐵公司如新興鑄管、河北鋼鐵等也不乏階段性主題機會。

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